Rapport mensuel sur le marché obligataire – Avril 2023

Mise à jour sur le marché

En dépit de la forte volatilité des taux, l’indice obligataire universel FTSE Canada a gagné 2,16 % en mars. Les taux de rendement des obligations du gouvernement du Canada ont évolué dans une fourchette très large, soit entre 3,42 % et 4,32 % pour le titre à 2 ans, entre 2,73 % et 3,47 % pour le titre à 10 ans et entre 2,81 % et 3,32 % pour celui à 30 ans. Le taux à 2 ans a affiché des fluctuations quotidiennes de plus de 15 p.c. lors de 9 des 23 séances du mois. La volatilité des taux s’explique par l’effondrement de banques régionales aux États-Unis et, ensuite, de Credit Suisse, qui était en activité depuis 166 ans. Il s’agit de la première banque mondiale d’importance systémique à être victime du cycle de resserrement monétaire audacieux des banques centrales mondiales. 

La chute de Silicon Valley Bank (SVB) et les manchettes négatives concernant les autres banques régionales américaines et Credit Suisse ont entraîné une baisse marquée des taux de rendement des obligations du gouvernement du Canada et des bons du Trésor américain, ainsi qu’un élargissement des écarts. La situation des banques régionales nous rappelle, de manière opportune, les effets collatéraux des hausses agressives des taux par les banques centrales qui tâchent de juguler l’inflation. Nous ne croyons pas que l’effondrement de SVB se propagera directement dans le système bancaire mondial (risque systémique). Par contre, nous sommes bien au fait que cet événement pourrait provoquer une détérioration des conditions sur le marché et, potentiellement, un taux final moins élevé que celui prévu début mars aux États-Unis. 

Les investisseurs ont revu à la baisse le nombre de hausses anticipées des taux par la Réserve fédérale américaine. Ils tablent désormais sur un relèvement additionnel en mai, suivi par plusieurs réductions d’ici la fin de l’année. Au Canada, la banque centrale a vraisemblablement opéré sa dernière hausse du cycle en janvier. 

Survol des obligations de sociétés

L’excellente performance des obligations de sociétés au début de l’année est attribuable à la conjoncture favorable des taux et du resserrement marqué des écarts de crédit. L’économie apparaissait alors plus résiliente que prévue, d’où l’appétit envers les actifs à risque. L’effondrement de SVB a sapé le moral des investisseurs, attestant ainsi des effets négatifs des hausses rapides des taux sur les entreprises de moindre qualité, qui sont gérées de manière moins rigoureuse et qui n’ont pas une marge de manoeuvre financière suffisante. Entre le 1er janvier et le 6 mars, les écarts des obligations de sociétés ont diminué de 20 p.c., mais ils ont augmenté de 30 p.c. au cours des deux semaines suivantes, terminant le trimestre en hausse d’environ 5 p.c. par rapport au début de l’année. 

Les obligations provinciales ont dégagé de bons rendements en mars et surpassé leurs homologues corporatives. Les écarts des obligations provinciales se sont accrus de 3 à 7 p.c. sur l’ensemble de la courbe des émetteurs, atteignant un niveau idéal pour les investisseurs qui souhaitent relever la qualité du crédit de leur portefeuille. Les émissions les plus importantes et les plus liquides, soit celles de l’Ontario et du Québec, ont vu leur écart augmenter légèrement pendant le mois, confirmant ainsi que les investisseurs s’étaient réfugiés dans ces titres pendant la période de turbulences sur les marchés. 

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