Rapport mensuel sur le marché obligataire – Mars 2023

Mise à jour sur le marché

L’indice obligataire universel FTSE Canada a perdu 1,99 % en février, effaçant du coup les deux tiers des gains enregistrés le mois précédent. Les taux de rendement des obligations fédérales à 2 et 10 ans ont bondi de 45 et 41 p.c., respectivement, d’où une inversion plus prononcée de la courbe dans ce segment. Les taux à court terme du Canada ont évolué dans le sillon de ceux des États-Unis, le taux américain à 2 ans ayant gagné 61 p.c. 

Suite à la décision de la Banque du Canada, à la fin janvier, de marquer une « pause conditionnelle » dans ce cycle haussier, la Réserve fédérale américaine a ralenti le rythme, privilégiant une augmentation de 25 p.c. au lieu des relèvements précédents de 50 p.c., comme nous nous en attendions tous. Les investisseurs ont été particulièrement surpris par les excellents rapports des marchés nationaux de l’emploi. D’ailleurs, le Bureau of Labor Statistics des États-Unis a fait état de la création de plus de 500 000 emplois. 

La situation difficile sur le marché nord-américain de l’emploi était évidente pendant le mois. Les indicateurs révèlent toutefois que la situation est bien différente de chaque côté de la frontière. En effet, les prix ont diminué au Canada. L’IPC globale a reculé de 0,4 % sur un an et les mesures sous-jacentes à court terme (sur 3 mois, annualisées) se sont établies à 3,5 %. Ces données demeurent beaucoup trop élevées pour la Banque du Canada et justifient de nouvelles hausses des taux et leur maintien pendant plus longtemps que prévu. Heureusement, il y a des signes encourageants. La croissance a fait du surplace au quatrième trimestre de 2022, ce qui témoigne des impacts des relèvements précédents. 

Aux États-Unis, l’économie a fait preuve de résilience. L’inflation reste supérieure à la cible, autant en ce qui concerne le taux global que fondamental sur les périodes de 12 et 3 mois. La vigueur généralisée des données économiques et les commentaires moins conciliants des membres du FOMC ont entraîné une révision des attentes à l’égard des banques centrales mondiales et repoussé le moment où elles amorceront une réduction de leurs taux à 2024. 

Les taux à 10 ans au Canada et aux États-Unis sont revenus à leurs niveaux initiaux. Le rebond des taux de rendement en février est essentiellement un retour au point mort après leur chute en janvier. Depuis le début de l’année, le taux de rendement à 10 ans a avancé de 3 p.c. et 5 p.c. au nord et au sud de la frontière, respectivement. En ce qui concerne les taux à court terme, qui sont fonction des taux finaux anticipés et du délai avant de les atteindre, le processus de rajustement devrait se poursuivre. 

Survol des obligations de sociétés

Les écarts des obligations de sociétés se sont resserrés au cours de la période, sous l’effet de la forte demande et malgré la volatilité persistante sur le marché des taux. Leurs écarts ont diminué de 6 p.c., en moyenne, comparativement à une baisse de plus de 10 p.c. pour ceux des sociétés financières et immobilières. Le sous-secteur de la dette bancaire à court terme, surtout les titres de refinancement et NVCC, a dominé. 

Les écarts des obligations provinciales ont moins diminué que leurs homologues corporatifs, soit de 3 p.c. en moyenne pour le mois de février. Depuis le début de l’année, le resserrement des écarts corporatifs est environ quatre fois plus important que celui des obligations provinciales, d’où leurs excellents rendements sur l’ensemble de la courbe. Pour la majorité des provinces, les écarts de leurs obligations à moyen et long terme ont diminué, sans différences marquées parmi les sous-secteurs. La saison des budgets provinciaux se poursuit et personne n’a été déçue par la situation budgétaire des émetteurs. Nous anticipons donc une évolution des écarts dans une fourchette très serrée à terme. 

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